41

не говорим о том, что утрата реестра владельцев именных ценных бумаг наносит имущественный ущерб собственникам этих бумаг, поскольку они, по сути дела, лишаются принадлежащей им собственности. Конечно, держатель реестра обязан восстановить утраченный реестр, но связанные с этим издержки и прочие неприятности очевидны.

Поскольку любые сделки с именными ценными бумагами должны быть отражены в реестре владельцев ценных бумаг, то при совершении сделок каждый раз возникает необходимость обращаться к держателю реестра. Конечно, если держатель реестра находится в одном городе с владельцем ценных бумаг, то это не такая большая трудность. Однако, если держатель реестра находится за тысячи километров, препятствие может стать просто непреодолимым. Ситуация существенно упрощается, если эмитент имеет сеть трансфер-агентов. Трансфер-агент - это юридическое лицо, профессиональный участник рынка ценных бумаг, выполняющий по договору с регистратором функции по приему от зарегистрированных лиц или их уполномоченных представителей и передаче регистратору информации и документов, необходимых для проведения операций в реестре, а также функции по приему от регистратора и передаче зарегистрированным лицам или их уполномоченным представителям информации и документов, полученных от регистратора. Другими словами, трансфер-агент - это представитель регистратора в другом городе, выполняющий необходимую для владельцев ценных бумаг работу.

Держатель реестра выполняет работу в первую очередь в интересах акционерного общества, и труд его оплачивается акционерным обществом.

С другой стороны, владелец ценных бумаг, имеющий значительное их количество и совершающий большой объём операций с ценными бумагами, нуждается в организации, которая бы обеспечивала хранение и учёт принадлежащих ему ценных бумаг. Для выполнения такого рода работ создаются депозитарии.

Номинальный держатель ценных бумаг - лицо, зарегистрированное в системе ведения реестра, в том числе являющееся депонентом депозитария и не являющееся владельцем в отношении этих ценных бумаг. В качестве номинальных держателей ценных бумаг могут выступать профессиональные участники рынка ценных бумаг. Данные о номинальном держателе ценных бумаг подлежат внесению в систему ведения реестра держателем реестра по поручению владельца или номинального держателя ценных бумаг, если они зарегистрированы в системе ведения реестра.

Внесение имени номинального держателя в реестр или перерегистрация ценных бумаг на его имя не влекут за собой перехода права собственности и (или) иного вещного права на ценные бумаги к номинальному держате-

42

лю. На ценные бумаги клиентов номинального держателя не может быть обращено взыскание по обязательствам номинального держателя.

Операции с ценными бумагами между владельцами ценных бумаг одного номинального держателя не отражаются у держателя реестра или депозитария, клиентом которого он является.

Всвою очередь номинальный держатель совершает все операции с ценными бумагами клиентов только по их поручению и по требованию владельца бумаг вносит его имя в реестр акционеров. Держатель реестра имеет право требовать от номинального держателя предоставления списка владельцев, номинальным держателем которых он является по состоянию на определенную дату.

Всовременной практике роль номинальных держателей выполняют брокерские конторы, приобретающие по договорам с клиентами ценные бумаги для них. Во время формирования требуемого пакета ценных бумаг,

аэто может быть достаточно продолжительный период, брокерская контора является номинальным держателем. Кроме того, эти же профессиональные участники рынка ценных бумаг выступают по поручению клиентов покупателя пакетов акций на приватизационных торгах, после чего купленные ценные бумаги могут находиться у них достаточно продолжительное время.

3.7.Депозитарная деятельность

Депозитарная деятельность - оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учету и переходу прав на ценные бумаги. Депозитарная деятельность осуществляется депозитарием на основании договора с депонентом, т.е. лицом, которое пользуется услугами депозитария. В соответствии с этим договором депозитарий:

-хранит ценные бумаги депонента;

-подтверждает путем выдачи выписок со счета депо любые изменения количества ценных бумаг на счете;

-регистрирует сделки с ценными бумагами;

-исполняет распоряжения депонента о переводе третьим лицам ценных бумаг депонента;

-передает информацию, связанную с владением ценной бумагой;

-получает доход по ценным бумагам, хранящимся в депозитарии и переводит полученные средства на денежные счета клиентов;

-регистрирует факты обременения ценных бумаг депонента обязательствами;

-проверяет сертификаты ценных бумаг на подлинность и платёжность;

44

говли на рынке ценных бумаг является деятельность фондовой биржи.

Фондовой биржей признаётся только организатор торговли на рынке ценных бумаг, не совмещающий деятельность по организации торговли с иными видами деятельности, за исключением деятельности по определению взаимных обязательств, деятельности товарной биржи, валютной биржи, деятельности по распространению информации, издательской деятельности, а также деятельности по сдаче имущества в аренду.

Фондовая биржа создаётся в форме акционерного общества или некоммерческого партнерства. Фондовая биржа является некоммерческой организацией, она не может иметь своей целью получение прибыли и не выплачивает доходов от деятельности своим учредителям.

Фондовая биржа организует торговлю только между участниками торгов на фондовой бирже. Другие участники рынка ценных бумаг могут совершать операции на бирже исключительно через посредничество участников торговли.

Участниками торгов на фондовой бирже могут быть профессиональные участники рынка ценных бумаг: брокеры, дилеры и управляющие. Порядок вступления в члены фондовой биржи, выхода и исключения из членов фондовой биржи определяется биржей самостоятельно.

Фондовая биржа самостоятельно устанавливает процедуру включения ценных бумаг в котировальный лист (листинг) и процедуру исключения ценных бумаг из котировального листа (делистинг). Биржа обязана обеспечить гласность и публичность проводимых торгов, оповещать своих членов о списке и котировке ценных бумаг, допущенных к обращении на бирже, о результатах торговых сессий, о правилах, ограничивающих манипулирование ценами и т.д.

По закону к обращению на фондовой бирже могут допускаться не только ценные бумаги, прошедшие процедуру листинга, но и бумаги, не включённые в список обращаемых на фондовой бирже. В этом случае порядок сделок с такими ценными бумагами оговаривается внутренними документами биржи.

Не могут быть участниками торгов и учредителями фондовой биржи сотрудники биржи. Все участники торгов фондовой биржи должны иметь одинаковые объемы прав. Временное членство на фондовой бирже и сдача мест в аренду не участникам торгов на фондовой бирже не допускается.

Фондовая биржа с помощью установленных ею правил торговли должна не допускать резкого изменения цен на ценные бумаги в течение одной торговой сессии (одного дня торгов).

К основным функциям фондовой биржи можно отнести следующие:

45

*организация и регулирование торговли ценными бумагами;

*контроль за осуществлением процесса торговли;

*концентрация спроса и предложения по биржевому товару;

*ценообразование на фондовом рынке;

*хеджирование операций с ценными бумагами. Финансирование деятельности фондовых бирж осуществляется за счет

учредительских и членских взносов членов фондовой биржи, комиссионных сборов и штрафных санкций с участников сделок, доходов от оказания дополнительных услуг, других доходов. Основными направлениями использования полученных средств являются обеспечение всем необходимым работы участников торгов на фондовой бирже и повышение качества этих услуг, а также финансирование затрат на функционирование самой биржи и ее персонала.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

к разделу "Виды профессиональной деятельности

на рынке ценных бумаг"

1.Что такое брокерская деятельность на фондовом рынке?

2.В чем отличительные особенности дилерской деятельности?

3.Как можно охарактеризовать деятельность по управлению ценными бумагами?

4.Что такое клиринговая деятельность на фондовом рынке?

5.В чем особенности депозитарной деятельности?

6.Какие обязанности возложены на реестродержателя?

7.Какие сведения и кому предоставляет реестродержатель?

8.Какую информацию обязаны представить организаторы торговли на фондовом рынке всем заинтересованным лицам.

9. Кто из числа профессиональных участников рынка ценных бумаг может быть участником торгов на фондовой бирже?

10. В чем особенности деятельности инвестиционных фондов?

46

4. ЭМИТЕНТЫ И ИНВЕСТОРЫ

4.1. Эмитенты

Эмитент и инвестор - главные действующие фигуры на рынке ценных бумаг. Для удовлетворения их потребностей этот рынок и работает.

Эмитент нуждается в средствах для ведения своей уставной деятельности, инвестор имеет свободные денежные средства, которые он желал бы разместить с выгодой для себя. Как мы видим, интересы эмитента и инвестора совпадают. Остаётся только свести их вместе, т.е. организовать процесс купли-продажи ценных бумаг, которые оформляют отношения между эмитентом и инвестором. Этой цели и служит рынок ценных бумаг.

Как отмечалось выше, на российском рынке ценных бумаг в качестве эмитентов выступают юридические и физические лица, органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, при этом потребности и интересы у них различаются.

На сегодняшний день В России крупнейшим эмитентом ценных бумаг является государство в лице Министерства финансов Российской Федерации. Именно Минфин выпускает в обращение государственные краткосрочные облигации (ГКО), облигации федерального займа (ОФЗ), облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) с целью покрытия дефицита государственного бюджета. Значительная величина бюджетного дефицита обуславливает столь же большой объем размещаемых Минфином облигаций, а поскольку из года в год государственный бюджет сводится с дефицитом, то из года в год накапливается государственный долг и из гособлигаций начинает выстраиваться финансовая пирамида.

Кроме собственно Российской Федерации на рынок ценных бумаг со своими облигациями, казначейскими сертификатами и казначейскими обязательствами выходят также и субъекты Российской Федерации. Первый заём был зарегистрирован администрацией Хабаровского края 4 марта 1992 года. Далее облигации выпустили Нижегородская область, Пушкинский район Московской области, Пермская область. В отличие от федерации, субъекты используют облигационные займы не только для покрытия дефицитов своих бюджетов, но и для выполнения целевых программ, таких как телефонизация городов и областей, строительство различных объектов и др.

Юридические лица имеют самые разнообразные потребности, а потому, в отличие от вышеназванных эмитентов, выпускают самые разнообразные ценные бумаги.

47

Акционерные общества в качестве эмитентов формируют, а при необходимости и наращивают свои уставные капиталы с помощью выпуска акций. Поскольку выплата дивидендов по обыкновенным акциям не является обязательной для акционерного общества, а акционеры несут все риски, связанные с деятельностью общества, то привлечение дополнительных средств через выпуск и распространение акций в условиях нестабильной экономической ситуации представляется для АО весьма привлекательным.

Коммерческие банки в значительных масштабах эмитируют сберегательные и депозитные сертификаты, а также векселя. При этом решаются одновременно две задачи:

-продавая названные ценные бумаги банки привлекают дополнительные кредитные ресурсы;

-выпуск данных ценных бумаг создает дополнительные удобства для своих клиентов, позволяя им диверсифицировать вложения денежных средств и облегчая процедуру расчетов.

Поскольку количество денежных средств инвесторов весьма ограничено, то на фондовом рынке идет борьба за них. На фондовом рынке сталкиваются интересы таких эмитентов, как государство в лице Минфина, кредитных и производственных структур. Важно, чтобы на рынке сохранялись разумные пропорции между государственными и негосударственными ценными бумагами. Преобладание ценных бумаг акционерных обществ означает переток свободных капиталов в сферу производства товаров и услуг, что способствует подъёму экономики, однако при этом государство лишается одного из источников привлечения денег в бюджет и снижается устойчивость рынка ценных бумаг в целом, поскольку надёжные государственные ценные бумаги играют на этом рынке роль своеобразного стабилизатора. Преобладание же государственных ценных бумаг приводит к концентрации свободных денежных средств в государственном бюджете, при этом акционерные общества лишаются возможности привлечь дополнительные средства в производство, что чревато экономическим застоем.

4.2. Инвесторы

Инвесторы - это физические и юридические лица, приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет. Посредством покупки ценных бумаг они инвестируют свои сбережения в государственные и корпоративные ценные бумаги с целью получения дохода в будущем. При этом они рискуют своими средствами. Уменьшить риск можно с помощью диверсификации средств. Диверсификация на фондовом рынке - это форми-

48

рование фондового портфеля путем вложения средств в определенное количество ценных бумаг различных эмитентов с целью максимизации прибыли и минимизации убытков. Фондовый портфель - это совокупность различных ценных бумаг, принадлежащих одному инвестору.

Диверсифицированный фондовый портфель всегда надежнее портфеля, состоящего из ценных бумаг одного эмитента, поскольку при банкротстве этого эмитента инвестор потеряет все свои вложенные средства. Обладая же диверсифицированным портфелем в аналогичной ситуации инвестор потеряет только часть своих средств, которые, возможно, будут перекрыты доходами от ценных бумаг других эмитентов.

К основным группам инвесторов можно отнести банки, население, страховые компании, предприятия, другие хозорганы.

Банки, сосредоточившие у себя значительные финансовые ресурсы, часть их инвестируют в ценные бумаги, получая прибыль за счет процентов по ценным бумагам, дивидендов и роста курсовой стоимости бумаг. Кроме того, инвестируя средства в доходные и ликвидные ценные бумаги (ГКО, ОФЗ), банки поддерживают необходимый уровень ликвидности. Однако основную долю доходов банки получают на ссудных операциях, главное поле их деятельности - "короткие деньги". Долгосрочные инвестиции (например, покупка акций) играют вспомогательную роль.

Население России с его традиционной тягой к сбережениям является основным и самым крупным инвестором. Сейчас инвестиционный потенциал населения достаточно высок, однако граждане не спешат вкладывать свои деньги в ценные бумаги. Причина известна: АО "МММ", концерн “Тибет”, “Хопер” и им подобные акционерные общества и августовский кризис 1998 г. надолго отбили желание участвовать своими деньгами в государственном и акционерном капитале. Значит, должно пройти некоторое время, а государство и акционерные общества должны на деле доказать, что инвестиции в ценные бумаги не менее выгодны, чем вклады на депозит.

Среди инвесторов следует особо выделить так называемых институциональных инвесторов, к которым относятся страховые компании, пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды и инвестиционные компании.

Страховые компании обязаны размещать часть своих активов в ценные бумаги. В соответствии с “Правилами размещения страховых резервов” последние могут быть размещены:

*в государственные ценные бумаги;

*ценные бумаги, выпускаемые органами государственной власти субъектов Российской Федерации и органами местного самоуправ-

49

ления; * прочие ценные бумаги, за исключением чеков, коносаментов и

ценных бумаг, не соответствующих условиям, предусмотренным Законом РФ “О страховании”.

При этом в государственные ценные бумаги должно быть размещено не менее 20 % страховых резервов, сформированных по долгосрочному страхованию жизни, не менее 10 % средств страховых резервов - по иным видам страхования. Учитывая, что не менее 80 % страховых резервов должно быть инвестировано на территории Российской Федерации, страховые компании следует признать важным институциональным инвестором. Страховые компании могут размещать страховые резервы в такие ценные бумаги, как облигация, вексель, депозитный сертификат, акции, жилищные сертификаты, опционы и варранты. Страховые резервы, инвестированные в акции закрытых акционерных обществ, простые векселя и жилищные сертификаты, не должны превышать 10 % от общей суммы активов, покрывающих страховые резервы.

На сегодняшний день страховые компании предпочитают работать с ценными бумагами, эмитируемыми государством, как более надежными.

Создание негосударственных пенсионных фондов в России началось в

1992 году после выхода в свет Указа Президента “О негосударственных пенсионных фондах”. Деятельность негосударственного Пенсионного фонда состоит в привлечении добровольных целевых денежных взносов юридических лиц и граждан, передаче этих средств компании по управлению активами негосударственных пенсионных фондов, осуществлению пожизненно или в течение длительного периода регулярных выплат гражданам в денежной форме, а также других действий по выполнению обязательств перед гражданами. Управляющая компания занимается размещением активов фонда и управлением этими активами.

В целом инвестиционный потенциал негосударственных пенсионных фондов пока сравнительно невелик, но со временем, как следует из концепции развития пенсионного обеспечения в России, роль пенсионных фондов как институциональных инвесторов многократно возрастёт.

Со временем в числе коллективных инвесторов будут также кредитные союзы и инвестиционные банки, деятельность которых в настоящее время только начинается.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ к разделу "Эмитенты и инвесторы"

1. Кто относится к эмитентам?

50

2.Дайте определение инвесторов?

3.Какие ценные бумаги могут эмитировать коммерческие банки?

4.Кто может эмитировать акции?

5.Какие ценные бумаги могут выпускать государственные органы, физические и юридические лица?

6.Какими государственными документами защищены права инвесторов на фондовом рынке?

7.Кто может эмитировать государственные ценные бумаги?

8.Какой налог уплачивают эмитенты ценных бумаг и в каком размере при регистрации выпуска?

9.Дайте определение фондового портфеля?

10.Что такое диверсифицированный фондовый портфель?

5.ЭМИССИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

Под эмиссией ценных бумаг понимаются последовательные действия эмитента по выпуску и размещению эмиссионных ценных бумаг.

Под эмиссионной ценной бумагой понимается любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:

*закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных Законом РФ "О рынке ценных бумаг" формы и порядка;

*размещается выпусками;

*имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Эмиссионные ценные бумаги могут выпускаться в одной из следующих форм:

*именные ценные бумаги бездокументарной формы выпуска (именные бездокументарные ценные бумаги);

*ценные бумаги на предъявителя документарной формы выпуска (документарные ценные бумаги на предъявителя).

Выбранная эмитентом форма ценных бумаг должна однозначно определяться в его учредительных документах и (или) решении о выпуске ценных бумаг и проспекте эмиссии ценных бумаг.

Эмиссия осуществляется:

* при учреждении акционерного общества и размещении акций среди его учредителей;