31

осуществляют следующие виды деятельности:

*брокерская деятельность;

*дилерская деятельность;

*деятельность по управлению ценными бумагами;

*деятельность по определению взаимных обязательств;

*депозитарная деятельность;

*деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг;

*деятельность финансовых консультантов;

*деятельность по организации торговли на рынке ценных бу-

маг.

Рассмотрим деятельность профессиональных участников на рынке ценных бумаг, определённую законом “О рынке ценных бумаг”.

3.1. Брокерская деятельность

Брокерской деятельностью признаётся деятельность по совершению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами от имени и за счет клиента (в том числе эмитента эмиссионных ценных бумаг при их размещении) или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, занимающийся брокерской деятельностью, именуется брокером. Он совершает сделки купли-продажи с ценными бумагами за счет средств клиентов и по их поручениям, в которых клиенты указывают сроки, объемы, цены, особые условия для совершения сделок. Сами брокеры не рискуют при этом собственными средствами.

Брокер, в соответствии с действующим законодательством, может передоверять совершение сделок другим брокерам.

Брокер должен выполнять поручения клиентов добросовестно и в порядке их поступления. Сделки, осуществляемые по поручению клиентов, подлежат приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими операциями самого брокера.

Денежные средства клиентов, переданные ими для инвестирования брокеру, должны находиться на отдельном банковском счете (специальном брокерском счете). Брокер вправе использовать эти денежные средства, если это предусмотрено в договоре о брокерском обслуживании. Та часть денежных средств, которые брокер имеет право использовать в своих интересах, должна находиться на отдельном от специального брокерском счете.

Брокер вправе предоставлять клиенту в заем денежные средства или

32

ценные бумаги для совершения сделок купли-продажи ценных бумаг при условии предоставления клиентом обеспечения. Сделки, совершаемые с использованием денежных средств или ценных бумаг, переданных брокером в заем клиенту, именуются маржинальными сделками. В качестве обеспечения обязательств клиента по предоставленным брокером займам могут приниматься только ликвидные ценные бумаги.

Деятельность посредника ( брокера) на рынке ценных бумаг - выполнение посреднических (агентских) функций при купле-продаже ценных бумаг за счет и по поручению клиента на основании договора комиссии или поручения.

Таким образом, брокер выполняет роль связующего звена между покупателем и продавцом ценных бумаг. Конечно, покупатель и продавец, нашедшие друг друга, могут обойтись и без посредника, заключив договор купли-продажи ценных бумаг и, при необходимости, зарегистрировав его у держателя реестра, однако в большинстве случаев и проще и удобнее обратиться к услугам финансового брокера.

Кроме общих требований, предъявляемых ко всем профессиональным участникам, к брокерам предъявляются следующие требования:

*брокер должен совершать операции для клиентов строго в соответствии с их приказами (поручениями);

*не совершать сделки без уверенности в наличии у контрагента ценных бумаг и (или) денег, необходимых для сделки;

*сразу после совершения сделки информировать об этом кли-

ента.

Брокеры не имеют права гарантировать обеспечение конкретного размера дохода своим клиентам. Брокерскую деятельность могут осуществлять только юридические лица.

3.2. Дилерская деятельность

Дилерской деятельностью признаётся совершение сделок куплипродажи ценных бумаг от своего имени и за свой счёт путём публичного объявления цен покупки и (или) продажи определённых ценных бумаг с обязательством покупки и (или) продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий дилерскую деятельность, именуется дилером. Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией.

Дилеры не имеют права менять цены, по которым была достигнута договоренность, однако эта договоренность о совершении сделок с ценны-

33

ми бумагами по определенным ценам должна быть зафиксирована документально.

Дилеры самостоятельно определяют сроки, объемы сделок и котируют покупаемые и продаваемые ценные бумаги. Все риски по совершаемым операциям дилеры берут на себя. Если дилеры не выполняют своих обязательств по совершению сделок в соответствии с заранее оговоренными ценами, клиенты имеют право опротестовать такие сделки в судебном порядке и заставить в принудительном порядке дилеров осуществить сделки по заранее оговоренным ценам.

Деятельность инвестиционных фондов

Инвестиционные фонды являются одними из основных дилеров на фондовом рынке. Деятельность инвестиционного фонда - выпуск акций с целью мобилизации денежных средств инвесторов и их вложение от имени фонда в ценные бумаги, а также на банковские счета и во вклады, при которых все риски, связанные с такими вложениями, все доходы и убытки от изменения рыночной оценки таких вложений в полном объёме относятся за счёт владельцев (акционеров) этого фонда и реализуются от имени и за счёт изменения текущей цены акций фонда. Аналогичное определение инвестиционного фонда даётся в положении об инвестиционных фондах, согласно которому инвестиционным фондом признаётся любое акционерное общество открытого типа, которое одновременно осуществляет деятельность, заключающуюся в привлечении средств за счёт эмиссии собственных акций , инвестировании собственных средств в ценные бумаги других эмитентов, торговле ценными бумагами, а также владеет инвестиционными ценными бумагами.

Инвестиционный фонд может быть образован только в форме акционерного общества. Конкретные направления вложений мобилизованных инвестиционным фондом средств, условия совершения операций с ними, ответственность учредителей и управляющий перед акционерами фонда, порядок и правила деятельности его управляющих и другие необходимые сведения содержатся в уставе фонда.

Инвестиционный фонд обязан заключить договор с депозитарием. Депозитарий инвестиционного фонда - это банк или иное юридическое лицо, осуществляющее действия с ценными бумагами и денежными средствами, принадлежащими фонду, ведущее учет движения имущества фонда и выполняющее другие функции в соответствии с депозитарным договором. Все денежные расчеты и операции с ценными бумагами могут осуществляться только через депозитарий. Депозитарий не только осуществляет, но

34

и контролирует операции с ценными бумагами инвестиционного фонда с учетом требований депозитарного договора.

Управление инвестициями и формирование портфеля акций фонда осуществляется его управляющим. Управляющим может быть гражданин или юридическое лицо, имеющее лицензию на управление инвестиционными фондами и заключившее договор на управление с инвестиционным фондом. Деятельность управляющего контролируется советом директоров инвестиционного фонда и депозитарием. Управляющий заключает от имени фонда сделки с ценными бумагами, использует денежные средства фонда для финансирования затрат, связанных с деятельностью фонда, представляет фонд в органах управления и на переговорах с акционерными обществами и другими юридическими лицами, в ценные бумаги которых фонд делает инвестиции.

Если инвестиционные компании на рынке ценных бумаг занимаются размещением акций эмитентов и действуют в первую очередь в их интересах, то инвестиционные фонды создаются с целью эффективного размещения средств инвесторов и действуют в их интересах.

Массовое создание инвестиционных фондов в России происходило в 1993 году в ходе акционирования и приватизации государственных и муниципальных предприятий. При этом практически все созданные инвестиционные фонды относились к особой разновидности фондов - чековый инвестиционный фонд. Чековые инвестиционные фонды создавались под контролем Госкомимущества и имели основной задачей аккумуляцию приватизационных чеков, выданных гражданам для их последующего обмена на акции приватизируемых предприятий. На конец 1994 года в стране было создано 646 таких инвестиционных фондов. Чековые инвестиционные фонды собрали более 60 миллионов приватизационных чеков и приняли активное участие в процессе приватизации. На сегодняшний день завершен процесс преобразования чековых инвестиционных фондов в обыкновенные открытые инвестиционные фонды и паевые фонды.

Чековые инвестиционные фонды, располагающие достаточно подготовленным персоналом, по сути дела, и определили продажную цену акций на чековых аукционах в период массовой приватизации 1993 - 1994 годов. Надо отметить, что курс продажи акций на чековых аукционах в целом достаточно правильно отражал действительную цену акций.

Поскольку большинство граждан, располагающих средствами, которые они бы желали разместить в ценные бумаги, не обладают достаточными званиями, инвестиционные фонды играют незаменимую роль коллективного инвестора. При этом собранные средства инвестируются концентрированного, крупными суммами, в наиболее перспективные проекты. Есте-

35

ственно, что инвестиционные фонды, уже сконцентрировавшие в себе крупные финансовые ресурсы, могут оказывать не только положительное, но и отрицательное воздействие на развитие эмитентов ценных бумаг. А потому деятельность инвестиционных фондов имеет существенные ограничения. Так, например, инвестиционный фонд не имеет права:

*приобретать и иметь в своих активах более 10 % ценных бумаг одного эмитента по номинальной стоимости;

*инвестировать более 5 % своих чистых активов в ценные бумаги одного эмитента;

*привлекать заемные средства в случае, если совокупный объем задолженности, подлежащей погашению, превысит 10 % рыночной стоимости чистых активов инвестиционного фонда на дату подписания кредитного соглашения;

*приобретать и иметь в своих активах 15 и более процентов всех облигаций или долговых обязательств одного эмитента;

*приобретать или иметь в своих активах акции иных инвестиционных фондов и ряд других ограничений.

Перечисленные ограничения направлены на исключение возможных злоупотреблений как со стороны самих инвестиционных фондов, так и со стороны их руководителей и управляющих.

Естественно, что кроме деятельности по аккумуляции и инвестированию средств фонды регулярно проводят операции по купле-продаже ценных бумаг и обновлению своего инвестиционного портфеля.

Деятельность Центрального банка Российской Федерации (Банка России) и коммерческих банков

Важнейшие дилерские и другие фондовые операции от имени государства выполняет Центральный банк Российской Федерации (Банк России) - один из главных профессиональных участников рынка ценных бумаг. На этом рынке он выполняет целый ряд функций:

*Банк России является агентом правительства по размещению государственных займов, выполняя функции по обслуживанию первичного размещения ценных бумаг;

*Банк России создает вторичный рынок государственных ценных бумаг, выступая на нём в качестве финансового брокера, работающего по поручению правительства;

*Банк России выполняет функции депозитария, клирингового и расчетного центра по операциям с отдельными выпусками государственных ценных бумаг (ГКО, ОФЗ), выполняя функции расчетно-

36

депозитарной организации;

*Банк России ведет расчеты по выплате процентов и погашению отдельных выпусков государственных ценных бумаг, выступая агентом по платежам;

*Банк России выступает в роли консультанта правительства и парламентских органов, соавтора разработки законодательных актов о рынке ценных бумаг, выполняя функции инвестиционного консультанта.

Кроме того, Банк России является государственным органом регулирования фондового рынка.

Конкуренция между банками, кредитными организациями и остальными участниками рынка ценных бумаг на государственном уровне проявляется в виде постоянных трений между Центральным банком, выражающим интересы банковского капитала, и Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг, выражающей интересы остальных профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Коммерческие банки и кредитные организации также выполняют сразу несколько профессиональных видов деятельности на фондовом рынке. В качестве брокеров они покупают и продают ценные бумаги различных эмитентов, в том числе государственные ценные бумаги для своих клиентов за их счет. В качестве дилеров продают и покупают ценные бумаги свои и других эмитентов для себя за счет своих средств. Кроме того, многие банки осуществляют клиринговую, трастовую и депозитарную деятельность для себя и для своих клиентов.

Таким образом, банкам и иным кредитным организациям на рынке ценных бумаг разрешено почти всё, за исключением некоторых ограничений, принятых по инициативе Госкомимущества. Так, банки не могут :

-выступать покупателями акций приватизированных предприятий и чековых инвестиционных фондов;

-вкладывать более 5% своих активов в акции акционерных обществ;

-иметь в своей собственности более 10% акций какого-либо акционерного общества.

Специальной лицензии на осуществление деятельности на фондовом с ценными бумагами, эмитированными самим банком, не требуется, он правомочен осуществлять их в пределах банковской лицензии. Для осуществления операций для клиентов с ценными бумагами других эмитентов банкам и кредитным организациям необходимо получать лицензию на соответствующие виды деятельности. Поскольку банку разрешено осуществлять дилерские, брокерские, клиринговые и консультационные услуги, то банки, по сути дела, могут выступать в роли брокерской или дилерской

37

компании, финансового консультанта, клиринговой компании. Особенность положения банков также и в том, что они имеют собственные ценные бумаги, которые не могут эмитировать другие финансовые институты: чеки, депозитные и сберегательные сертификаты.

Выходя на рынок ценных бумаг, банки преследуют несколько целей.

1.Привлечение дополнительных денежных ресурсов для кредитной деятельности, для чего, как отмечалось выше, они эмитируют депозитные и сберегательные сертификаты, векселя.

2.Получение прибыли от собственных инвестиций в ценные бумаги и операций с ценными бумагами. Прибыль формируется за счет процентов по ценным бумагам, дивидендов и роста курсовой стоимости ценных бумаг.

3.Получение прибыли от предоставления клиентам услуг по операциям

сценными бумагами. Прибыль формируется за счет платы клиентов за управление портфелями принадлежащих им ценных бумаг, процентов за проведение операций с государственными ценными бумагами клиентов (ГКО, ОФЗ, казначейские обязательства, ОГСЗ и др).

4.Поддержание необходимого уровня ликвидности за счет вложений средств в доходные и ликвидные ценные бумаги (ГКО, ОФЗ).

Большинство банков имеют отделы ценных бумаг, которые на сегодняшний день работают преимущественно с государственными ценными бумагами. Акции акционерных обществ, как менее надёжные, особой популярностью не пользуются.

Банки имеют право осуществлять операции с ценными бумагами, при этом они имеют преимущества перед профессиональными участниками рынка ценных бумаг, поскольку:

-имеют большую финансовую надежность и устойчивость за счет диверсификации деятельности;

-имеют возможность гарантировать размещение ценных бумаг;

-могут предоставлять кредиты эмитенту и инвестору;

-проводят расчетно-кассовое обслуживание по операциям с ценными бумагами.

3.3. Деятельность по управлению ценными бумагами (траст)

Деятельностью по управлению ценными бумагами признаётся осуществление юридическим лицом от своего имени за вознаграждение в те-

38

чение определённого срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц:

*ценными бумагами;

*денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги;

*денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления ценными бумагами.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по управлению ценными бумагами, именуется управляющим. Управляющий при осуществлении своей деятельности обязан указывать, что он действует в качестве управляющего.

Наличие лицензии на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами не требуется в случае, если доверительное управление связано только с осуществлением управляющим прав по ценным бумагам.

3.4. Деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг)

Клиринговая деятельность - деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачёту по поставкам ценных бумаг и расчётам по ним.

Организации, осуществляющие клиринг по ценным бумагам, действуют на основании договоров с участниками рынка ценных бумаг, для которых производятся расчёты.

Клиринговая организация обязана формировать специальные фонды для снижения рисков неисполнения сделок с ценными бумагами. Минимальный размер этих фондов устанавливается Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг.

Клиринговые организации могут существовать как в форме самостоятельных организаций, так и в составе крупных фондовых структур, осуществляющих процесс купли-продажи ценных бумаг (брокерских, дилерских организаций, фондовых бирж).

3.5. Деятельность финансовых консультантов

Финансовый консультант на рынке ценных бумаг - юридическое лицо, имеющее лицензию на осуществление брокерской и (или) дилерской дея-

39

тельности на рынке ценных бумаг, оказывающее эмитенту услуги по подготовке проспекта ценных бумаг. Деятельность финансового консультанта проявляется в оказании консультационных услуг по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.

Именно финансовые консультанты анализируют состояние фондовых рынков всех уровней и рекомендуют брокерам и дилерам наиболее оптимальные цены, сроки и объемы покупки и продажи ценных бумаг. Это они предсказывают наступление фондовых и финансовых кризисов, объясняют их причины и дают рекомендации по их преодолению.

На сегодняшний день финансовые консультанты осуществляют свою деятельность, в основном, в составе крупных фондовых структур. Как правило, консультационная деятельность сочетается с брокерской, дилерской или с трастовой деятельностью.

3.6 . Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг

Нормальная работа фондового рынка невозможна без той части инфраструктуры, которая обеспечивает движение ценных бумаг от одного участника рынка к другому и встречное движение денежных средств. Надежная и эффективная работа этого участка фондового рынка позволяет снизить издержки по обращению ценных бумаг и связанные с этим риски.

Начало процесса массового создания депозитариев и регистраторов положил указ Президента “О мерах по обеспечению прав акционеров", который предписывал всем акционерным обществам открытого типа не позднее одного месяца с момента государственной регистрации акционерного общества начать ведение реестра акционеров, а акционерным обществам с числом акционеров более 1000 человек поручать ведение реестра акционеров банкам, инвестиционным институтам, депозитариям или специализированным регистраторам. Позже Постановлением Федеральной комиссии по ценным бумагам инвестиционным институтам было, по существу, запрещено заниматься деятельностью по ведению реестров владельцев именных ценных бумаг, вся эта работа сосредоточилась в руках специализированных регистраторов, депозитариев и акционерных обществ (для акционерных обществ с числом акционеров менее 50 человек).

Как отмечалось выше, держатель реестра занимается сбором, фиксацией, обработкой, хранением и предоставлением данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Держателем реестра (реестродержателем, регистратором) может быть эмитент или специализированный регистратор. Для специализированного реестродержателя деятельность по ведению и хранению реестра является исключительной и осу-

40

ществляется по договору с эмитентом.

Под реестром владельцев именных ценных бумаг понимается список зарегистрированных владельцев с указанием имени (наименования) каждого владельца, количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих ему ценных бумаг, составленный по состоянию на любую установленную дату и позволяющий идентифицировать их владельцев, количество и категорию принадлежащих им ценных бумаг.

Реестр владельцев ценных бумаг является частью более общего понятия - системы ведения реестра владельцев ценных бумаг. В систему ведения реестра владельцев ценных бумаг кроме реестра владельцев ценных бумаг входят также другие данные, зафиксированные в бумажной форме и (или) с использованием электронной базы данных, обеспечивающие идентификацию зарегистрированных в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг и номинальных держателей и учет их прав в отношении ценных бумаг, зарегистрированных на их имя, позволяющие получать и направлять информацию указанным лицам и составлять реестр владельцев ценных бумаг.

Деятельность регистратора включает в себя ведение регистрационных журналов по каждой категории ценных бумаг, ведение лицевых счетов зарегистрированных лиц и залогодержателей, ведение учета документов, являющихся основанием для внесения записей в реестр, учет начисленных по ценным бумагам доходов и прочее. С этой целью регистратор открывает лицевые счета владельцам ценных бумаг и залогодержателям, производит операции по счетам на основании их поручений, выдает выписки из реестра, доводит до зарегистрированных лиц информацию, предоставляемую эмитентом, информирует зарегистрированных лиц о правах, закрепленных ценными бумагами, о способах и порядке осуществления этих прав.

Специализированные регистраторы, в принципе, могут заниматься ведением реестров владельцев любых именных ценных бумаг, практически же они создавались в первую очередь для ведения реестров акционеров розданных в процессе приватизации акционерных обществ. Утрата реестра владельцев именных ценных бумаг грозит акционерному обществу крупными неприятностями, поскольку, лишившись реестра акционеров, акционерное общество, по сути дела, лишается своего владельца, ибо становится непонятным, кто имеет обязательственные права в отношении данного общества. Лишившись реестра владельце облигаций, общество, по сути дела, лишается своих кредиторов, ибо становится непонятным, кому общество должно выплачивать причитающиеся по облигациям суммы. Мы уже