Скобелева_оценка_нематериальных_активов_уп

5 – здесь и далее величина максимальной надбавки за риск предприятия по какому-либо фактору (в процентах).

Средняя величина чистых активов крупнейших компаний рассчитывается по выборке компаний, удовлетворяющих одному из следующих условий:

-акции компаний включены в фондовый индекс AK&M или

РТС;

-компаниями выпущены АДР (американские депозитарные расписки);

-компании привлекают западные кредиты под одинаковый процент (с разницей не более 1 процентного пункта).

Данные о чистых активах выбранных компании могут быть получены в органах государственной статистики или рассчитаны самостоятельно по сведениям, содержащимся в балансах этих компаний. Кроме того, в СМИ часто публикуются рейтинги крупнейших компаний разных отраслей с указанием, в том числе, размера их чистых активов.

Возможно также применение упрощенного способа расчета

надбавки за размер компании, когда величина ЧАmax принимается равной 100 млн долларов. Тогда надбавка СДрп1 определяется по приведенной выше формуле или по табл. 13.

2. Надбавка за финансовое положение компании (СДрп2). Более благоприятное финансовое положение компании уменьшает риск неполучения прибыли в ожидаемых размерах.

Финансовое положение компании в основном характеризуется структурой источников ее финансирования и уровнем платежеспособности.

211

Существует множество коэффициентов, значения которых можно определить из балансового отчета предприятия и которые потенциально могут быть использованы для целей анализа финансового положения компании (коэффициенты, характеризующие финансовую устойчивость компании, ликвидность его баланса). Из всего этого множества, на наш взгляд, наиболее полно и комплексно финансовое положение предприятия отражает коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными средствами (КСОС). С одной стороны, он отражает качество структуры капитала предприятия, а следовательно, его финансовую устойчивость (достаточно ли собственных средств и долгосрочных обязательств для финансирования полностью внеоборотных активов и части наименее ликвидных оборотных средств, например запасов). С другой стороны, этот коэффициент свидетельствует об уровне платежеспособности предприятия (какая часть оборотных активов останется в распоряжении предприятия для продолжения своей операционной деятельности после покрытия всех наиболее срочных долгов (кредиторской задолженности, краткосрочных кредитов и займов).

Рекомендуется рассчитывать коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными средствами с учетом того, что долгосрочные кредиты и займы (наряду с собственным капиталом) используются преимущественно в целях финансирования инвестиций, то есть для вложения во внеоборотные активы:

КСОС СК ДК ВА , ОбА

где СК – собственный капитал предприятия; ДК – долгосрочные кредиты и займы; ВА – внеоборотные активы предприятия; ОбА – оборотные активы предприятия.

Рекомендуемое значение данного коэффициента – не менее 0,1, то есть доля собственных средств предприятия в финансировании мобильных активов должна составлять не менее 10 %. В противном случае риск финансовой неустойчивости и неплатежеспособности организации повышается, а при отрицательном значении коэффи-

212

циента риск будет максимальным, поскольку предприятию будет не хватать собственных средств и долгосрочных обязательств даже для финансирования иммобилизованных активов. Недостаток таких средств покрывается за счет краткосрочных займов и кредитов, а в худшем случае – за счет образования кредиторской задолженности за поставленные предприятию товарно-материальные ценности (например, основные средства). Очевидно, что сроки окупаемости приобретенных внеоборотных активов не сопоставимы со сроками возврата краткосрочных обязательств, и у предприятия в скором времени возникает платежный недостаток, который оно вынуждено покрывать, как правило, за счет привлечения новых займов.

С учетом сказанного формула для расчета надбавки за финансовый риск выглядит следующим образом:

3. Надбавка за диверсификацию клиентуры (СДрп3). Чем боль-

ше (в абсолютном и относительном выражении) клиентов у фирмы, тем при прочих равных условиях более устойчив ее бизнес, более благоприятны финансовые результаты ее деятельности, поскольку потеря одного клиента (а следовательно, и доходы от сделок с ним) при прочих равных условиях в 24 раза более рискованна (более вероятна), чем потеря одновременно 24 клиентов.

Расчет надбавки за риск производится в следующем порядке:

1)по коммерческим или финансовым документам предприятия составляется ранжированная в порядке убывания выборка самых крупных клиентов компании. Основанием для ранжирования является доля выручки от продаж, приходящаяся на каждого клиента;

2)формируются стандартизированные (в практике анализа рынка) группы наиболее крупных клиентов рассматриваемого предприятия для определения зависимости компании:

213

-от одного самого крупного клиента («монопсония», то есть монополия единственного потребителя при наличии многих производителей – самая рискованная ситуация для бизнеса);

-от трех самых крупных клиентов;

-от 8 самых крупных клиентов;

-от 24 самых крупных клиентов (наиболее предпочтительная ситуация для надежности бизнеса);

3) для каждой из этих четырех групп определяется суммарная

доля выручки (Δ1, 3, 8, 24); 4) для каждой группы в соответствии с ее долей выручки соглас-

но табл. 14 определяется частная премия за риск (ск1, ск3, ск8, ск24);

Таблица 14

Таблица для вычисления премии за риск в зависимости от числа и концентрации клиентов

5) вычисляется общая премия за риск в зависимости от степени диверсифицированности клиентуры СДрп3 как средняя арифметическая взвешенная четырех частных премий по формуле

СД рп3 ск1 G1 ск3 G3 ск8 G8 ск24 G24 , G1 G3 G8 G24

где G1, G3, G8, G24 – весовые коэффициенты каждой группы (G1=24,

G3=8, G8=3, G24=1).

Пример. Для анализируемой компании информация о годовых объемах продаж по выборке из 24 самых крупных клиентов и расчет рисковой надбавки за диверсифицированность клиентуры представлена в табл. 15. Премия за риск по каждой группе определена согласно табл. 14.

214

Таблица 15

Пример расчета рисковой премии за диверсифицированность клиентуры

Общая премия за риск рассчитана следующим образом:

СД рп3 0, 5 24 1 8 2 3 4, 5 1 0,85 % . 24 8 3 1

215

Премию за риск диверсифицированности клиентуры при отсутствии необходимой информации об объемах продаж по каждому клиенту можно вычислить по упрощенной формуле:

где n – количество клиентов компании;

24 – минимальное число клиентов, обеспечивающее диверсифицированность клиентуры и отсутствие риска по этому фактору.

Однако применение упрощенной формулы учитывает только количество клиентов, но не позволяет учесть долю выручки, приходящейся на каждого клиента.

В нашем примере использование упрощенной формулы приводит к тому, что премия за риск будет равна нулю, поскольку количество клиентов компании превышает 24. Однако доля клиента

ООО «Литера» приближается к 10 % от общей выручки компании, следовательно, потеря этого клиента приведет к снижению дохода более чем на 30 млн. рублей. Поэтому риск компании, несмотря на большое число клиентов, нельзя считать нулевым. Таким образом, упрощенная формула дает недостаточно точный результат.

4. Надбавка за производственную и территориальную дивер-

сификацию (СДрп4)

Производственная диверсификация – это производство пред-

приятием товаров и услуг, относящихся к различным отраслям и подотраслям, причем диверсификация считается реализованной в том случае, если:

а) объемы производства сравниваемых групп товаров в денежном выражении соизмеримы;

б) доходы от выпуска разных видов продукции слабо коррелированны либо имеют отрицательную корреляцию.

Территориальная диверсификация – это производство пред-

приятием товаров и услуг и их массовая продажа на различных географических рынках.

216

Суть надбавки заключается в следующем: чем выше производственная и (или) территориальная диверсификация предприятия, тем при прочих равных условиях предприятие меньше зависит от риска неуспеха в каком-то сегменте рынка (по товарному и территориальному признаку) и поэтому является более устойчивым.

Расчет надбавки за риск производится в следующем порядке:

1)по документации планово-экономических служб предприятия определяется:

- общее количество видов выпускаемой продукции, если ассортимент продукции недостаточно широк (не более 10 видов);

- общее количество товарных групп, условно принимаемых за виды продукции, если ассортимент продукции очень широк (например, несколько десятков видов продукции);

2)проверяется соизмеримость видов продукции по объемам производства в денежном выражении и в случае необходимости уменьшается их количество (исключаются те из них, объемы производства которых незначительны);

3)из отобранного числа видов продукции выбирается тот, который обеспечивает максимальную долю дохода, и проверяется его коррелированность со всеми другими видами попарно. По итогам этой проверки в случае необходимости уменьшается число рассматриваемых видов (исключаются виды товаров, имеющие тесную прямую корреляционную зависимость с преобладающим в продажах товаром).

Проверка производится на основе здравого смысла и опыта оценщика либо аналитическим (расчетным) способом. В последнем случае по данным об объемах продаж по каждому виду продукции за T периодов (лет, кварталов, месяцев) вычисляются выборочные парные коэффициенты корреляции r по формуле

r xy x y ,

где rxy – коэффициент парной корреляции между объемами продаж двух товаров, характеризующий тесноту взаимосвязи между ними;

217

(стандартные) отклонения доходов от продаж двух товаров за период T.

Чем ближе абсолютное значение коэффициента корреляции r к 0, тем менее коррелированы сравниваемые величины, и наоборот, чем ближе абсолютное значение r к 1, тем корреляция сильнее (вплоть до наличия функциональной зависимости при r 1 ). В по-

следнем случае можно говорить о тесной взаимосвязи между объемами продаж двух товаров, причем эта взаимосвязь может быть как прямой (при r 1 ), так и обратной (при r 1 ). Если между продажами двух товаров существует тесная прямая связь, то снижение объемов реализации одного из них вызовет одновременное снижение объемов реализации второго товара, следовательно, потери предприятия существенно возрастают, а эффект снижения риска от товарной диверсификации нивелируется. Поэтому снижение риска потерь при достаточной товарной диверсификации наблюдается только при слабой корреляционной зависимости продаж двух товаров (когда r 0 , снижение объемов реализации одного товара не

218

повлечет существенных изменений в реализации другого) или при тесной обратной корреляционной связи (когда r 1 , снижение объемов реализации одного товара компенсируется одновременным увеличением реализации другого).

4)по информации, полученной в службах маркетинга и сбыта предприятия, определяется количество географических районов производства или сбыта продукции, которая производится или реализуется с использованием анализируемого ОИС;

5)определяется обобщенный параметр N, учитывающий производственную и территориальную диверсификацию, по формуле

N nпр nтер ,

где nпр – количество выделенных товарных групп;

nтер – количество выделенных территориальных сегментов рынка сбыта продукции предприятия.

6) исходя из предположения о том, что при N < 4 риск можно считать очень большим, а при N > 28 риск можно считать отсутствующим, вычисляется надбавка за производственную и территориальную диверсификацию (СДрп4) по формуле

5. Надбавка за уровень и прогнозируемость доходов (СДрп5).

Чем больше прогнозируемая рентабельность предприятия и чем выше надежность этого прогноза, тем при прочих равных условиях для инвестора ниже риск неполучения прибыли на вложенные инвестиции и невозвращения вложенных средств.

Надбавка за уровень и прогнозируемость доходов предприятия (СДрп5) рассчитывается как средняя арифметическая трех аргументов

– частных надбавок за уровень рентабельности (СДуррп5), стабильность рентабельности (СДсррп5), прогнозируемость рентабельности

рп5):

219

Расчет надбавки за уровень рентабельности (СДуррп5) производится в следующем порядке:

1)по данным финансовой отчетности анализируемого предприятия (форма №2 «Отчет о прибылях и убытках») за тот период, в течение которого на предприятии используется оцениваемый ОИС, определяются прибыль до выплаты процентов и налогов (прибыль от продаж, нетто-результат эксплуатации инвестиций) EBIT и чистая (то есть без НДС и других налогов с оборота) выручка от реализации

SAL;

2)рассчитывается рентабельность продаж продукции (R), при выпуске которой применяется оцениваемый ОИС (за 1 год или средняя за ряд лет):

R EBITSAL 100% ;

3) по публикуемым данным государственных органов статистики определяется среднеотраслевая рентабельность продаж или по данным рейтинговых и информационно-аналитических агентств определяется средняя рентабельность продаж крупнейших по рыночной стоимости компаний отрасли (Rср);

4) рассчитывается надбавка за риск в зависимости от уровня рентабельности (СДуррп5) по формуле

Расчет надбавки за стабильность рентабельности (СДсррп5)

производится в следующем порядке:

1) по данным финансовой отчетности анализируемого предприятия (форма № 2 «Отчет о прибылях и убытках») за несколько последних лет T из того периода, в течение которого на предприятии

220