2856
.pdfНа правахрукописи
Кошечкин Сергей Александрович
РАЗВИТИЕ ЭКОНОМИЧЕСКОГО ИНСТРУМЕНТАРИЯ УЧЁТА РИСКА
В ИНВЕСТИЦИОННОМ ПРОЕКТИРОВАНИИ
Специальность 08.00.05Экономика и управление народным хозяйством
(промышленность и строительство)
АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание учёной степени
кандидата экономических наук
Нижний Новгород -2000
Работа выполнена на кафедре экономики ипредпринимательстваНижегородскогогосударственногоархитектурно-
строительного университета
Научный руководитель:
доктор экономических наук, профессор Дмитриев М.Н.
Научный консультант:
кандидат технических наук, доцент Бочаров В.А.
Официальные оппоненты:
доктор экономических наук, профессор Голубцов А.Н.
кандидат экономических наук, доцент Лебедев Ю.А.
Ведущая организация:
Нижегородский государственный технический университет
Защита состоится «17» февраля 2000 года в 14 часов на заседании диссертационного совета Д 064.09.01 при Нижегородском государственном архитектурно-строительном университете по адресу: 603000, г. H. Новгород ул. Ильинская 65, корп.4, ауд. 402
Сдиссертацией можно ознакомиться в библиотеке Нижегородского государственного архитектурно-строительного университета.
Автореферат разослан "15" января 2000г.
Учёный секретарь |
|
диссертационного совета |
|
к. т. н., доцент |
А.Н. Синцов |
3
1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность темы. Сложность решаемых экономических проблем вы-
двигает задачу развития инструментария учёта риска в инвестиционном проектировании.
Влитературе изложены основополагающие принципы принятия инвестиционных решений в условиях неопределённости. Однако, в применяемом инструментарии взаимосвязи таких категорий как "риск" и "доходность» учтены недостаточно полно, в результате чего он не обеспечивает научно обоснованного решения основных задач инвестиционного проектирования (количественный анализ риска, учёт неопределённости, прогнозирование объёма продаж) и снижает достоверность показателей инвестиционного проекта.
Всвязи с этим практика инвестиционного проектирования нуждается в адекватном экономическом инструментарии, позволяющем более эффективно использовать накопившийся научный потенциал, поэтому дальнейшее развитие
иразработка инструментов учёта риска приобретает особую актуальность.
Состояние и степень изученности проблемы. Исследованием различ-
ных аспектов этой проблемы в разное время занимались такие зарубежные учёные как: У. Шарп, Г. Марковиц, Дж. Данциг, M. Гордон, Л. Сэвидж, P. Льюис, Г. Райффа, так и отечественные исследователи: Л.В. Канторович, Я.А. Рекитар, В.В. Ковалёв, Е.М. Четыркин, Ф.Ф. Юрлов, Ю.В. Трифонов и другие.
Работы вышеназванных авторов внесли значительный вклад в развитие и становление теории риска, но вместе с этим методические вопросы учёта риска винвестиционномпроектированииисследованынедостаточно.
Цель исследования: развитие инструментария инвестиционного проектирования в условиях неопределённости.
Достижение поставленной цели определило необходимость решения следующих задач:
-исследование традиционных подходов к принятию инвестиционных решенийвусловияхнеопределённости;
-анализ существующих методов оценки рисков инвестиционного проекта;
-формирование концепции риска инвестиционного проекта; -развитие технологий принятия инвестиционных решений в условиях
риска.
Предметом исследования являются методы учёта неопределённости и риска в инвестиционном проектировании.
Объектом исследования являются инвестиционные проекты предприятий всех форм собственности.
Методологической основой диссертационного исследования является современная инвестиционная теория, нормативно-правовая и законодательная база по оценке эффективности инвестиционных проектов, теория временной стоимости денег, методы портфельного анализа и риск-менеджмента, а также теория стоимости капитала.
В работе использовались статистические материалы Госкомстата РФ, Нижегородского областного комитета государственной статистики, а также данные шестидесяти двух бизнес-проектов и инвестиционных предложений. С целью изучения отечественной практики инвестиционного проектирования проведено интервьюирование экспертов консалтинговых компаний, занимающихся инвестиционным проектированием.
Научная новизна работы заключается в формировании и реализации методических принципов учета риска в инвестиционном проектировании. В соответствии с этим:
1.Проанализированы традиционные подходы к инвестиционному проектированию. Исследована природа риска, что позволило более полно учесть взаимосвязи таких категорий как "риск" и "доходность, и, следовательно, повысить качество инвестиционных решений следующих актуальных задач: расчет показателей риска; учёт неопределённости и прогнозирование показателей
ИП.
2.Обобщены и систематизированы методологические принципы инвестиционного проектирования, на основе которых получили развитие подходы к решениютаких проблем как: учёт риска в ставке дисконтирования - предложен
метод расчёта показателя риска-β; прогнозирование объёма продаж - уточнён алгоритм построения прогноза, что позволяет повысить его достоверность; выбор оптимальной инвестиционной стратегии - предложен метод синтеза платёжной матрицы; количественный анализ риска - разработан алгоритм анализа, позволяющий повысить степень его научной обоснованности.
3. В работе дано понятие «риск инвестиционного проекта», которое положено в основу соответствующей концепции, включающей в себя: новый критерий - «цена риска»; алгоритм риск-менеджмента ИП и методические рекомендации для количественного риск-анализа.
4. В процессе апробации концепции получили развитие технологии прогнозирования объёма реализации продукции, риск-анализа и выбора оптимальнойценовойстратегии.
Методы исследования. При проведении исследования были использованы методы эмпирического исследования, количественного финансового и графического анализа. При разработке инновационных технологий инвестиционного проектирования использованы экономико-математические методы и модели: методы теории игр (модель игры с природой); методы факторного и стохастического анализа; методы имитационного моделирования (метод МонтеКарло); а также методы экономико-статистического анализа (корреляционный, регрессионный и трендовый анализ).
Практическая значимость. Основные положения и результаты диссертации могут быть использованы как инвесторами для анализа эффективности ИП, так и реципиентами при проектировании ИП, в частности: банками, фондами, финансовыми компаниями, иными кредитными организациями.
Практическое применение предлагаемого инструментария учёта неопределённости и риска в инвестиционном проектировании позволит повысить научную обоснованность и качество принимаемых инвестиционных решений. Экономическийэффектотвнедренияновыхпроектныхтехнологийвыражается в снижении размера резервных фондов и страховых отчислений, необходимость которых обусловлена наличием рисков и неопределённостью условий
реализации проекта.
Отдельные теоретические и практические разработки диссертации могут быть использованы при обучении студентов экономических специальностей в высших учебных заведениях.
Апробация работы. Основные положения работы докладывались в 1997-1999гг. на десяти научных конференциях, в том числе: Региональной на- учно-практической конференции "Менеджер 21 века", Международной научнопрактической конференции "Экономический анализ, бухучёт и аудит", Региональной научно-практической конференции "О развитии инвестиционностроительного комплекса Нижегородской области», Седьмой Всероссийской научно-методической конференции и др.
Результаты исследований были использованы Департаментом строительства Нижегородской области, Региональным агентством содействия инвестициям, Фондом поддержки малого предпринимательства Нижегородской области, специалистами строительно-монтажного предприятия «Техинэко» и другими предприятиями H. Новгорода, а также в учебных курсах лекций для студентов Международного института экономики права и менеджмента Нижегородского государственного архитектурно-строительного университета и слушателей системы повышения квалификации и переподготовки кадров.
Публикации. По теме диссертации опубликовано 12 научных работ общим объёмом 2,2 п.л.
Структура и объём диссертации. Диссертация состоит из введения, трёх глав, заключения, списка использованной литературы. В работе представлено13 рисунков, 28 таблиц, 10 приложений.
На защиту выносятся следующие научные результаты:
-концепция риска инвестиционного проекта, включающая новый понятийный аппарат («риск ИП», «цена риска»), алгоритм риск-менеджмента и методические рекомендации количественного риск-анализа;
-экономическийинструментарийинвестиционногопроектирования:учёт риска в ставке дисконтирования на основе синтеза САРМ-модели и кумулятив-
ного подхода; алгоритм прогнозирования объёма продаж; выбор оптимальных инвестиционных стратегий в соответствии с предложенным методом синтеза платёжной матрицы; уточнённый алгоритм количественного анализа риска;
- технологии учёта риска и неопределённости: «РИСК-АНАЛИЗ», «ПОРТФЕЛЬ», «ОПТИМАЛЬНАЯ СТРАТЕГИЯ», «ПРОГНОЗ ПРОДАЖ», сформированные на основе предложенного инструментария.
2. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Во введении обосновывается актуальность темы диссертации, формулируется цель и задачи исследований, показывается научная новизна и практическая значимость диссертационной работы.
В первой главе «Теория и практика принятия инвестиционных решений» проведён анализ сложившейся отечественной практики инвестиционного проектирования и исследованы традиционные подходы к принятию инвестиционных решений в условиях неопределённости.
В результате исследования, проведённого в первой главе, выявлены причины неэффективного учёта взаимосвязей категорий "риск" и "доходность" в традиционных подходах:
-недостаточно изучена природа риска;
-экономико-математические методы в анализе ИП используются недостаточно;
-аппарат прогнозирования не находит эффективного применения в инвестиционном проектировании;
-методы риск-менеджмента используются неэффективно; -учёт неопределённости при проектировании и анализе ИП не находит
должногоприменения.
Кроме того, отмечается, что анализ ИП на основе показателей финансовохозяйственной деятельности реципиента, имеющий место в традиционных подходах, ведёт к некорректному определению эффективности ИП, поскольку предполагает использование инструментария бухгалтерского и финансового учёта, а не инвестиционного проектирования, и характеризует в большей сте-
8 пени кредитоспособность заёмщика, а не эффективность проекта.
На основе сравнительного анализа программных продуктов, используемых в настоящее время для инвестиционного проектирования, (Project Expert, Альт-инвест, COMFAR, PROPSIN и др.) установлено, что эти программные пакеты не содержат полноценного экономического инструментария учёта риска и являются лишь "инвестиционными калькуляторами".
Таким образом, исследования, проведённые в первой главе, показали, что применяемый экономический инструментарий разработан недостаточно, и не позволяет в полной мере использовать накопившийся научный потенциал.
Методические рекомендации по совершенствованию экономического инструментария предлагаются во второй главе диссертации.
Вторая глава «Формирование механизма учёта риска в инвестиционном проектировании» посвящена развитию методических принципов инвестиционного проектирования в условиях неопределённости.
Инвестиционное проектирование с учётом риска предполагает ряд особенностей.
Во-первых, влияние риска неизбежно приводит к тому, что требования к экономическому содержанию инвестиционного проекта существенно меняются. Это обстоятельство обуславливает необходимость применения адекватных технологий оценки эффективности ИП.
Во вторых, развитие технологий инвестиционного проектирования подразумевает использование новых экономических инструментов.
В-третьих, основным отличием проектов, разрабатываемых и оцениваемых с учетом риска, является неопределённость условий их реализации. В связи с этим при инвестиционном проектировании необходимо принимать во внимание весь спектр возможных значений ключевых параметров проекта, с учётом их вероятности и характера её распределения.
Анализ этих особенностей позволил автору систематизировать методологические принципы инвестиционного проектирования в условиях риска(табл. 1).
|
|
|
|
|
Таблица 1 |
|
Принципы инвестиционного проектирования в условиях риска |
||||||
Методологические |
Методические |
Технологические |
||||
Вероятностный |
Экономико-статистический |
Определение NPV с учётом ве- |
||||
(стохастический) |
анализ |
роятностей, |
расчёт |
дисперсии |
||
подход |
Стохастические модели |
(σ), CKO, метод Монте-Карло, |
||||
|
Методы теории вероятно- |
Модель игры с природой, ана- |
||||
Многовариантность |
лиз сценариев |
|
|
|
||
стей |
Анализ чувствительности, кор- |
|||||
решений |
|
ректировка |
нормы |
дисконта, |
||
|
Методы теории игр |
модели |
|
"доходность-риск" |
||
|
|
(САРМмодель, ОРТ-модель, |
||||
Взаимосвязь катего- |
Теория графов |
АРТ-модель и др.), построение |
||||
рий "доходность" и |
|
кривой полезности и толерант- |
||||
"риск" |
Количественные методы |
ности, линии рынка ценных бу- |
||||
|
риск-анализа |
маг и капитала, расчёт β- |
||||
Формализация |
Теория портфеля |
коэффициента, Регрессионный, |
||||
|
Учет индивидуальной толе- |
корреляционный, |
трендовый, |
|||
|
рантности инвестора к риску |
графический анализ, дисконти- |
||||
Оптимизация |
Методы исследования опе- |
рование, компаундирование, ис- |
||||
пытание гипотез, расчёт довери- |
||||||
|
раций |
тельных интервалов и диспер- |
||||
|
Количественные методы |
сионный анализ |
|
|
||
Прогнозирование |
финансового анализа |
Временная, |
|
пространственная |
||
|
Теория графов |
оптимизация, |
диверсификация, |
|||
Моделирование |
Линейноепрограммирова- |
Интервальное |
экспертное про- |
|||
|
ние Теория портфеля |
гнозирование, |
анализ времен- |
|||
Имитация |
Методы прогностики |
ных рядов, трендовый анализ, |
||||
|
Имитационное моделирова- |
Метод Монте-Карло, модель |
||||
|
ние |
множественнойрегрессии |
|
Примечание: в табл.1 указаны только те принципы, которые применялись
вдиссертационнойработе.
Проведённые во второй главе исследования позволили автору сформули-
ровать концепцию риск-анализа ИП: предложено понятие риска ИП; проанали-
зированы традиционные критерии оценки риска и предложен новый показатель
для его характеристики («цена риска»); исследованы методы анализа риска ИП;
разработан адекватный, усовершенствованный инструментарий риск-анализа;
сформулирован алгоритм риск-менеджмента ИП.
Предлагается рассматривать риск как возможность (P) потерь (L), возни-
кающую вследствие необходимости принятия инвестиционных решений в ус-
10 ловиях неопределённости. При этом подчеркивается, что понятия «неопреде-
лённость» и «риск» не тождественны, как это традиционно считается, а возможность наступления неблагоприятного события не следует сводить к одному показателю — вероятности. Степень этой возможности предлагается характеризовать следующими показателями: вероятность наступления события; размах вариации; дисперсия; математическое ожидание; среднее квадратическое отклонение; коэффициент асимметрии; эксцесс. Поскольку неопределённость может быть задана различными её видами (вероятностные распределения, интервальная неопределённость, субъективные вероятности и т. д.), а проявления риска чрезвычайно разнообразны, рекомендуется использовать весь арсенал перечисленных критериев, предлагая в общем случае применять матожидание и среднее квадратическое отклонение как наиболее адекватные и хорошо зарекомендовавшие себя на практике критерии. Кроме того, при оценке риска рекомендуется учитывать индивидуальную толерантность к риску (γ), которая описывается кривыми индифферентности или полезности, т.е. для описания риска
используется три параметра (1): |
|
Риск= {P;L;γ} |
(1) |
В работе проведён сравнительный анализ всех вышеназванных критери-
ев риска, выявлены достоинства и недостатки их практического применения. На основе проведённого анализа автор предложил обобщенный критерий - «цена риска» (Сrisk)»который характеризует величину условных потерь, возможных приреализацииинвестиционногорешения:
С risk= { L; P } |
(2) |
где L - определяется как сумма прямых потерь от инвестиционного решения. Дляопределенияценырискаиспользуютсятолькотакиепоказатели,которые учитывают обе координаты «вектора»: дисперсия, среднеквадратическое
отклонение, коэффициент вариации и т.п. Предлагается уточнённое определение риска ИП:
Риск ИП (Rип ) - это система факторов, проявляющаяся в виде комплекса рисков, индивидуальных для каждого участника ИП, как в количественном так