4781
.pdf2.5. Оценка стоимости контрольных и неконтрольных пакетов акций
Задача 1. Методом сделок ЗАО «Млечный путь» оценено в 350 млн руб. Рассчитать стоимость 3%-го пакета акций данной компании при условии, что рыночные скидки на неконтрольный характер пакета составляют 25%, скидки на недостаток ликвидности – 30%.
Задача 2. Оценить стоимость пакета привилегированных акций, если известны: количество акций в пакете – 150 шт.; объявленный уровень дивидендов на одну акцию – 120 руб.; требуемая ставка доходности 16%.
Задача 3. Оценить стоимость 80%-го пакета акций ОАО «Полюс». По методу рынка капитала стоимость компании составила 300 млн руб. Для предприятий данной отрасли рынок предполагает скидку на неконтрольный характер – 20%, скидку на недостаток ликвидности – 30%, в том числе скидку, рассчитанную на основе затрат по выводу на открытый рынок ценных бумаг для компании с аналогичным размером капитала – 15%.
Задача 4. Оценить стоимость 90%-го пакета акций ЗАО «Полёт». По методу рынка капитала стоимость компании составила 600 млн руб. Для предприятий данной отрасли рынок предполагает скидку на неконтрольный характер – 20%, скидку на недостаток ликвидности – 20%, в том числе скидку, рассчитанную на основе затрат по выводу на открытый рынок ценных бумаг для компании с аналогичным размером капитала – 15%.
Задача 5. Определить размер скидки на неконтрольный характер пакета, если изестен размер премии за контроль – 35%.
Задача 6. Определить размер премии за контроль, если изестен размер скидки на неконтрольный характер пакета – 25%.
Задача 7. Определить размер премии за контроль, если известен процент превышения выкупной цены над рыночной ценой акции продавца за 2 месяца до официального объявления о слиянии – 25%.
71
Задача 8. Определить размер скидки на неконтрольный характер пакета, если известен процент превышения выкупной цены над рыночной ценой акции продавца за 2 месяца до официального объявления о слиянии – 20%.
Задача 9. Определить минимальное количество акций, которое должны собрать владельцы миниритарных пакетов для проведения своего представителя в совет директоров. Известно, что для избрания пяти директоров требуется 1 200 акций.
Задача 10. Определить общее количество членов совета директоров, если известно, что минимальное количество акций, которое должны собрать владельцы миниритарных пакетов для проведения своего представителя в совет директоров – 143 акции. Общее количество акций организации – 1000.
Задача 11. Определить общее количество акций организации, если известно:
1)количество членов совета директоров – 6;
2)минимальное количество акций, которое должны собрать владельцы миниритарных пакетов для проведения своего представителя в совет директоров – 149 акций.
Задача 12. По методу чистых стоимость ОАО «Север» составила 350 млн руб. Для предприятий данной отрасли рынок предполагает премию за контроль в размере 25%, скидку за недостаток ликвидности – 30%. Определить стоимость 11% пакета акций ОАО «Север».
Задача 13. Оценить рыночную стоимость ОАО «Север», если стоимость 11% пакета акций ОАО «Север» ставила 15 млн руб. Для предприятий данной отрасли рынок предполагает премию за контроль в размере 25%, скидку за недостаток ликвидности – 30%.
Задача 14. Предварительная оценка рыночной стоимости предприятия составляет 300 млн руб. при следующем распределении пакета акций: первый собственник – 25% акций; второй собственник – 24% акций; третий собственник – 51% акций. Известно также рыночная стоимость: пакета акций в 25% – 75 млн руб.; пакета акций в 51% – 180 млн руб. На основе приведённой информации сделайте заключение о рыночной стоимости предприятия.
72
3. Особенности оценки стоимости предприятия (бизнеса) для конкретных целей
3.1. Оценка инвестиционных проектов
Задача 1. Предприятие рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии ценой в 1 700 тыс. руб. Ликвидационная стоимость линии равна затратам на её демонтаж. Определить чистую текущую стоимость проекта, если ежегодные поступления после вычета налогов 590 тыс. руб., норма прибыли – 11%, срок эксплуатации линии – 5 лет.
Задача 2. Компания «Вымпел» рассматривает два варианта реализации инвестиционных проектов, которые требуют равных капитальных вложений – 28 млн руб. Определить оптимальный вариант реализации инвестиционных проектов, если:
1)прогнозируемые денежные потоки по первому проекту в первый год – 700 тыс. руб., во второй год – 900 тыс. руб., в третий год – 1 100 тыс. руб., в четвёртый год – 1 300 тыс. руб., в пятый год – 1 600 тыс. руб.
2)прогнозируемые денежные потоки по второму проекту в первый год – 400 тыс. руб., во второй год – 1 000 тыс. руб., в третий год – 1 100 тыс. руб., в четвёртый год – 1 400 тыс. руб., в пятый год – 1 800 тыс. руб.
3)для финансирования проектов используется банковский кредит из расчёта 11,5% годовых.
Задача 3. Рассчитать внутреннюю норму доходности проекта (IRR), если чистая текущая стоимость (NPV) равна 500 тыс. руб. при ставке доходности 15%, а при ставке доходности 17% NPV равна минус 80 тыс. руб.
Задача 4. Определить период окупаемости инвестиционного проекта, требующего вложения 1 000 тыс. руб. Прогнозируются следующие денежные потоки: первый год – 200 тыс. руб., второй год – 500 тыс. руб., третий год – 600 тыс. руб., четвёртый год – 800 тыс. руб., пятый год – 900 тыс. руб. Ставка дисконта – 15% годовых.
Задача 5. По данным таблицы 66 рассчитать внутреннюю ставку доходности, если при ставке дисконта равной 17% денежный поток имеет положительное значение, а при ставке дисконта равной 18% – отрицательное значение.
73
Таблица 66 – Определение внутренней ставки доходности
Год |
Денежный |
Ставка дисконта 17% |
Ставка дисконта 18% |
||
|
поток |
|
|
|
|
|
значение |
NPV |
Значение |
NPV |
|
|
|
коэффициента |
|
коэффициента |
|
|
|
текущей |
|
текущей |
|
|
|
стоимости |
|
стоимости |
|
|
|
|
|
|
|
1-й |
-3 300 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
2-й |
-5 000 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
3-й |
-535 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
4-й |
1 755 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
5-й |
2 240 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
6-й |
3 270 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
7-й |
3 500 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
8-й |
1 140 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
9-й |
2 140 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
10-й |
2 140 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
11-й |
2 140 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
12-й |
5 640 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Итого |
× |
× |
|
× |
|
|
|
|
|
|
|
IRR |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Задача 6. По данным таблицы 67 рассчитать период окупаемости проекта, если общие инвестиционные затраты составили 20 700 тыс. руб.
Таблица 67 – Расчёт периода окупаемости проекта
Период |
Размер денежных |
Баланс на конец |
|
потоков, тыс. руб. |
года, тыс. руб. |
|
|
|
строительства (первый год) |
– |
20 700 |
|
|
|
строительства (второй год) |
– |
20 700 |
|
|
|
эксплуатации (третий год) |
1 740 |
|
|
|
|
эксплуатации (четвёртый год) |
4 060 |
|
|
|
|
эксплуатации (пятый год) |
4 660 |
|
|
|
|
эксплуатации (шестой год) |
7 000 |
|
|
|
|
эксплуатации (последующие года) |
7 000 |
|
|
|
|
74
3.2. Оценка стоимости предприятий (бизнеса) при осуществлении стратегий слияния, поглощений и создания совместных предприятий, многопрофильных компаний
Задача 1. Оценить эффективность выделения двух бизнес-единиц из общего бизнеса. Стоимость бизнеса до выделения – 800 млн руб., после – 460 млн руб. Стоимость выделяемых бизнес-единиц 270 млн руб. и 180 млн руб.
Задача 2. Определить цену, по которой ФПГ следует реализовать акции. Ожидаемые дивиденды составят 5 руб., предполагаемая цена в конце года – 100 руб., ставка капитализации – 15%.
Задача 3. В процессе реструктуризации в форме поглощения было осуществлено дробление акций поглощаемой компании «Вымпел». Рассчитать коэффициент конвертации, если известно: оценочная стоимость акции поглощаемой компании «Вымпел» – 100 рублей; оценочная стоимость акции присоединяющей компании «Стрела» – 25 рублей.
Задача 4. Оценить эффективность реструктуризации в форме поглощения. Поглощающая компании «Альфа» имеет следующие показатели: чистая
прибыль – 800 тыс. руб., количество акций в обращении – 200 тыс. шт., мультипликатор цена/чистая прибыль – 20.
Поглощаемая компания «Бета» имеет следующие показатели: чистая прибыль
– 300 тыс. руб., количество акций в обращении – 100 тыс. шт., мультипликатор цена/чистая прибыль – 7.
Задача 5. Рассчитать величину стоимостного разрыва, которая может быть получена в результате реализации проекта реструктуризации предприятия. известно, что уже через год годовая прибыль предприятия возрастёт до 1 млн руб., рыночная стоимость чистых материальных активов составляют 2,5 млн руб., отношение величины прибыли к чистым материальным активам составляет 0,35, коэффициент капитализации – 0,25.
Задача 6. Определить максимальную величину синергетического эффекта от слияния трёх бизнесов стоимостью: 35 000 тыс. руб., 47 000 тыс. руб. и 73 000 тыс. руб. После слияния стоимость общего бизнеса составила 160 000 тыс. руб.
75
Задача 7. Определить величину синергетического эффекта, получаемого в результате выделения двух бизнес-единиц из общего бизнеса. Стоимость бизнеса до выделения составила – 900 000 тыс. руб., после выделения – 550 000 тыс. руб. Стоимость свободных бизнес-единиц равна 320 000 тыс. руб. и 150 000 тыс. руб.
Задача 8. Рассчитать величину синергетического эффекта, получаемого в результате объединения компаний «Юг» и «Север». Известно, что операционные (производственные) расходы объединённой компании «Парус» снизились на 6%. Исходные данные представлены в таблице 68.
Таблица 68 – Исходые данные компании «Юг» и «Север»
Показатель |
|
|
Компания «Юг» |
Компания «Север» |
|
|
|
|
|
|
|
Доход, тыс. руб. |
|
|
|
10 000 |
5 000 |
|
|
|
|
|
|
Операционные |
(производственные) |
|
8 000 |
3 400 |
|
расходы, тыс. руб. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
Прибыль до выплаты процентов и |
|
2 000 |
1 600 |
||
налогов, тыс. руб. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
Ожидаемый рост прибыли до выплаты |
|
4 |
6 |
||
процентов и налогов, % |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
WACC, % |
|
|
|
9 |
10 |
|
|
|
|
|
|
Дополнительная |
потребность |
в |
|
0 |
0 |
оборотном капитале, тыс. руб. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
Результаты расчётов занести в таблицу 69. |
|
||||
Таблица – Определение синергетического эффекта слияния |
|
||||
|
|
|
|
|
|
Показатель |
|
|
Без учёта |
С учётом |
|
|
|
|
|
синергии |
синергии |
|
|
|
|
|
|
Доход, тыс. руб. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Операционные |
(производственные) |
|
|
|
|
расходы, тыс. руб. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
Прибыль до выплаты процентов и |
|
|
|
||
налогов, тыс. руб. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
Ожидаемый рост прибыли до выплаты |
|
|
|
||
процентов и налогов, % |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
WACC, % |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Стоимость компании, тыс. руб. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
76 |
|
|
3.4. Оценка бизнеса при разработке программ реструктуризации и финансового оздоровления предприятия
Задача 1. Определить величину чистого дохода от мероприятий по реструктуризации компании «Юг», если изестно:
1)расходы по взысканию дебиторской задолженности составляют 9% от взысканной суммы;
2)рыночная стоимость реализуемого имущества составляет 120% от балансовой стоимости имущества;
3)расходы по реализации имущества составят 5% от суммы реализации
(+18% НДС).
Расчёт представить в таблице 70.
Таблица 70 – Расчёт величины чистого дохода от мероприятий по реструктуризации компании «Юг»
Мероприятие |
Взыскание |
Реализация части |
Итого |
|
дебиторской |
имущества |
|
|
задолженности |
|
|
|
|
|
|
Балансовая стоимость, тыс. |
55 600 |
470 900 |
|
руб. |
|
|
|
|
|
|
|
Возвратность |
80 |
|
|
(оценка), % |
|
|
|
|
|
|
|
Доходы от |
|
|
|
реализации/взыскания, |
|
|
|
тыс. руб. |
|
|
|
|
|
|
|
Расходы по реализации (в |
|
|
|
том числе налоги), тыс. руб. |
|
|
|
|
|
|
|
Чистые доходы, тыс. руб. |
|
|
|
|
|
|
|
Задача 2. Определить величину финнасового левериджа компании «Радуга», если прибыль до выплаты процентов и налогов составила 4 000 тыс. руб., а процентные изменения в доходах на акцию составила 2 500 тыс. руб.
Задача 3. Определить точку безубыточности для компании «Вымпел», если постоянные издержки на единицу продукции составили 2 400 тыс. руб., переменные издержки – 908 руб., цена реализации единицы продукции – 2 000 руб.
77
Задание 4. Разработать график погашения задолженности предприятия. Для этого использовать данные реальной организации или данные условного примера. Результаты представить в таблице 71.
Таблица 71 – График погашения кредиторской задолженности
Наименование кредитора |
Сумма |
|
Квартал |
||
|
требований, |
|
|
|
|
|
I |
II |
… |
N |
|
|
тыс. руб. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1. Бюджет |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
федеральный |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
региональный |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
местный |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
2. Инвестиционный кредит |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
поступления по кредиту |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
погашение кредита |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
остаток на конец периода |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
проценты за кредит начисленные |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
проценты за кредит выплаченные |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
3. Задолженность перед покупателями |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
изменение задолженности: рост (+), |
|
|
|
|
|
снижение (-) |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
остатки на конец квартала |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
задолженность перед покупателями |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
изменение задолженности: рост (+), |
|
|
|
|
|
снижение (-) |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
остатки на конец квартала |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
4. Задолженность по оплате труда |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
начислено |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
выплачено |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
погашение задолженности |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
остатки на конец квартала |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
5. Задолженность перед внебюджетными |
|
|
|
|
|
фондами |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
начислено текущих платежей |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
выплачено текущих платежей |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
погашение задолженности |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
остатки на конец квартала |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
6. Другие виды кредиторской задолженности |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Итого |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
78 |
|
|
|
|
|
Библиографический список
1.Акулич М. В. Оценка стоимости бизнеса : учеб. пособие / М. В. Акулич. –
СПб. : Питер, 2009. – 272 с.
2.Арябин К. К. Методика оценки интеллектуальных активов : монография / К. К. Арябин. – М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2010. – 127 с.
3. |
Балакин |
В. |
В. |
Основы |
оценки |
бизнеса : учебн.-практ. пособие |
/ |
В. В Балакин., В. В. Григорьев. – |
М. : Дело, АНХ, 2009. – 384 с. |
|
|||||
4. |
Белых |
Л. |
П. |
Реструктуризация |
предприятия : учеб. пособие |
/ |
|
Л. П. Белых. – 2-е изд., доп. и перераб. – М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2009. – 511 с. |
|
||||||
5. |
Есипов |
В. Е. Оценка бизнеса : |
полное практическое руководство |
/ |
|||
В. Е. Есипов, Г. А. Маховикова, С. К. Мирзажанов. – М. : Эксмо, 2008. – 352 с. |
|
||||||
6. |
Иванов |
Ю. В. |
Реструктуризация |
предприятия : учеб. пособие |
/ |
||
Ю. В. Иванов. – 2-е изд. – М. : Доброе слово, 2007. – 104 с. |
|
||||||
7. |
Иванова |
Е. |
Н. |
Оценка |
стоимости недвижимости. Сборник задач |
: |
учеб. пособие / Е. Н. Иванова ; под ред. М. А. Федотовой. – М. : КНОРУС, 2009.
– 272 с. |
|
|
|
8. |
Иванова Е. Н. Оценка стоимости |
недвижимости : |
учеб. пособие / |
Е. Н. Иванова ; под ред. М. А. Федотовой. – 3-е изд., стер. |
– М. : КНОРУС, |
||
2009. – 344 с. |
|
|
|
9. |
Коммерческая оценка инвестиций |
: учеб. пособие |
/ В. Е. Есипов, |
Г. А. Маховикова, Т. Г. Касьяненко, С. К. Мирзажанов; под ред. В. Е. Есипова. –
М. : КНОРУС, 2011. – 704 с.
10. Конов Ю. П. Цена интеллектуальной собственности : учебник / Ю. П. Конов, Л. П. Гончаренко. – М. : Альфа-Пресс, 2010. – 320 с.
11. Косорукова И. В. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса : учеб. пособие / И. В. Косорукова, С. А. Секачев, М. А. Шуклина; под ред. И. В. Косоруковой. – М. : Московская финансово-промышленная академия,
2011. – 672 с.
12.Масленкова О. Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) : учеб. пособие / О. Ф. Масленкова. – М. : КНОРУС, 2011. – 288 с.
13.Основы оценки стоимости имущества : учебник / коллектив авторов; под ред. М. А. Федотовой, Т. В. Тазихиновой. – М. : КОНОРУС, 2011. – 272 с.
14.Оценка бизнеса : учебник / под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. – 2-е изд., переаб. и доп. – М. : Финансы и статистика, 2005. – 736 с.
79
15. |
Оценка бизнеса : учеб. пособие / |
под ред. В. Е. |
Есипова, |
|
Г. А. Маховиковой. – 3-е изд. – СПб : Питер, 2010. |
512 с. |
|
||
16. |
Оценочная деятельность. Оценка стоимости имущества. Кн. 2 : учеб. |
|||
пособие / О. М. Ванданимаева, П. В. Дронов, |
Н. Н. Ивлиева; |
под ред. |
||
И. В. Косоруковой. – М. : Маркет ДС, 2009. – 728 |
с. |
|
|
17.Симионова Н. Е. Методы оценки имущества: бизнес, недвижимость, земля, машины, оборудование и транспортные средства / Н. Е. Симионова. – Ростов н/Д : Феникс, 2010. – 362 с.
18.Симионова Н. Е. Оценка бизнеса : теория и практика / Н. Е. Симионова, Р. Ю. Симионов. – Ростов н/Д : Феникс, 2007. – 576 с.
19.Царев В. В. Оценка стоимости бизнеса. Теория и методология : учеб. пособие / В. В. Царев, А. А. Кантарович. – М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2007. – 575 с.
20.Чеботарев Н. Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) : учебник / Н. Ф. Чеботарев. – М. : Дашков и Ко, 2009. – 256 с.
21.Шапкин А. С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций / А. С. Шапкин. – М. : Дашков и Ко, 2009. – 544 с.
22. Шеремет А. Д. |
Методика |
финансового |
анализа |
деятельности |
коммерческих организаций : практическое пособие / А. Д. Шеремет. – 2-е изд., перераб. и доп. – М. : ИНФРА-М, 2008. – 208 с.
23.Шпилевская Е. В. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) : учеб. пособие / Е. В. Шпилевская, О. В. Медведева. – Ростов н/Д : Феникс, 2010. – 346 с.
24.Шпилевская Е. В. Основы оценки стоимости нематериальных активов / Е. В. Шпилевская, О. В. Медведева. – Ростов н/Д : Феникс, 2011. – 220 с.
25.Щербакова Н. А. Оценка недвижимости: теория и практика : учеб. пособие / Н. А. Щербакова. – М. : Омега-Л, 2011. – 269 с.
80