Учебное пособие 800236

расходы за год), р.; б) если объем выпускаемой продукции (работ) по срав-

ниваемым вариантам разный:

где CF1, CF2 – чистый годовой поток денежных средств, р. Срок окупаемости дополнительных инвестиций ТДОП

сравнивается с нормативной величиной ТН.

Н

ЕН

где ЕН – норматив эффективности инвестиций, коэффициент. Если ТДОП < ТН, то дополнительные инвестиции, а следовательно, и более капиталоемкий вариант вложения инве-

стиций, эффективны.

Если ТДОП > ТН, то дополнительные инвестиции нецелесообразны и эффективным считается менее капиталоемкий проект.

В случае сравнения более, чем 2-х проектов их необходимо проранжировать по критерию капиталоемкости (I ). Первоначальному сравнению подвергаются менее капиталоемкие проекты. Из них выбирается лучший и сравнивается со следующим и т.д.

6. Сравнительная эффективность инвестиций EСР

а) если объем выпускаемой продукции (работ) по сравниваемым вариантам одинаков:

б) если объем выпускаемой продукции (работ) по сравниваемым вариантам разный:

121

Расчетная величина EСР сравнивается с нормативной величиной ЕН.

Если EСР > ЕН, дополнительные инвестиции, а следовательно, и более капиталоемкий вариант вложения инвестиций, эффективны.

Если EСР < ЕН, то дополнительные инвестиции нецелесообразны и эффективным считается менее капиталоемкий проект.

Нормативный коэффициент эффективности инвестиций характеризует величину экономии текущих затрат на 1 р. дополнительных инвестиций и показывает минимально допустимую величину дохода (нижнюю границу), которую следует получить в результате инвестирования.

7. Приведенные затраты – ЗПР

Критерий эффективности сравниваемых вариантов – минимум приведенных затрат. Из нескольких инвестиционных проектов наиболее эффективен тот, который имеет минимальные приведенные затраты (годовые, за весь жизненный срок проекта, среднегодовые).

Годовые приведенные затраты по проекту:

где S – себестоимость годового объема выпускаемой продукции, р.

Годовой экономический эффект от осуществления инвестиций в строительство новых, реконструкцию, расширение и техническое перевооружение действующих предприятий рассчитывается по формуле

122

где ЗБПРi, ЗНПРi – приведенные затраты на единицу продук-

последующих 5 лет составят 20 млн р. Норма дисконта – 7 %. Нормативный срок окупаемости инвестиций – 5 лет. Оценить эффективность инвестиционного проекта на основании показателей NPV, PI, PVP.

Решение

3. Чистая текущая стоимость:

+ 20 0,873+ 20 0,816 + 20 0,763 + 20 0,713) − 60 = 82 −

− 60 = 22,0 млн р.

Так как NPV > 0, проект считается эффективным. 2. Индекс рентабельности инвестиций:

Так как PI > 1, проект считается эффективным.

3. Дисконтный срок окупаемости инвестиций:

20 0,935 + 20 0,873+ 20 0,816 = 52,480 млн. р. (за 3 года); 60,000 − 52,480 = 7,520 млн. р.(не хватаетдоокупаемости); (20 0,763) ÷12 месяцев =1,272млн. р.(денежный поток за

1 месяц 4 года);

7,520 ÷1,272 = 5,9 мсяцев;

PVP = 3 года 5,9 месяцев.

Так как PVP < TН , проект считается эффективным. Вывод: по результатам анализа вложение средств в ин-

вестиционный проект считается целесообразным.

Пример 8.2

Предприятие заменяет некоторые виды технологического оборудования в целях сокращения затрат. Стоимость капитала (норма дисконта) – 8 %. Первоначальные вложения состоят из следующих элементов: стоимость приобретения нового оборудования – 87000 тыс. р.; стоимость установки и монтажа – 3000 тыс. р. В течение 6 лет (срока работы нового оборудования) ожидается следующее поступление денежных средств за счет экономии на издержках: 10000 тыс. р., 20000 тыс. р., 30000 тыс. р., 30000 тыс. р., 40000 тыс. р., 50000 тыс. р. Требуется оценить эффективность данного инвестиционного проекта с помощью показателей NPV, PI, PVP.

Нормативный срок окупаемости инвестиций – 5 лет.

Решение

1. Расчет показателя NPV:

Для расчета данного показателя целесообразно воспользоваться (финансовой таблицей (прил.).

124

NPV = (10000 0,926 + 20000 0,857 + 30000 0,794 +

+30000 0,735+ 40000 0,681+ +50000 0,630) − (87000+

+30000) = (9260+17140+ +23820+ 22050+ 27240+

+31500) − 90000 =131012− 90000 = 41012 тыc. р.

Так как NPV > 0, проект считается эффективным.

2. Расчет показателя PI:

PI = 131012 =1,46. 90000

Так как PI > 1, проект считается эффективным. 3. Расчет показателя PVP:

4

∑СFt =10000 0,926+ 20000 0,857 + 30000 0,794 +

t=1

+ 30000 0,735 = 72270 тыс. р.;

90000 – 72270 = 17730 тыс. р.

40000·0,681 / 12 месяцев = 2270 тыс. р./ мес. 17730 / 2270 = 7,8 мес.

PVP = 4 года 7,85 месяца

Поскольку РVР < ТН, проект эффективен.

По совокупности расчетов можно сделать вывод о целесообразности реализации инвестиционного проекта.

Пример 8.3

Используются исходные данные примера 8.2. Кроме того, норма амортизации на приобретаемое оборудование по проекту составляет 20 %. Нормативный уровень рентабельности для предприятия RН = 18 % (0,18). Ставка налога на

125

прибыль – 20 %. Ликвидационная стоимость оборудования отсутствует. Требуется оценить эффективность инвестиционного проекта с помощью показателя ROI.

Решение

1. Расчет годовых амортизационных отчислений:

Ao = Io Ha = 87000× 20 % = 17400 тыс. р 100 % 100 %

Амортизационные отчисления рассчитываются относительно стоимости оборудования, стоимость монтажа и установки оборудования в расчет не принимается. Поэтому

I0= 87000 тыс. р.

2. Расчет налогооблагаемой прибыли по годам:

ПНt =СFt – ТР – А0,

где ТР – текущие расходы (по условию задачи – отсутствуют).

ПН1 = 10000 - 17400 = - 7400 тыс. р.; ПН2 = 20000 – 17400 = 2600 тыс. р.; ПН3 = 30000 – 17400 = 12600 тыс. р.; ПН4 = 30000 – 17400 = 12600 тыс. р.; ПН5 = 40000 – 17400 = 22600 тыс. р.; ПН6 = 50000 – 17400 = 32600 тыс. р.

3. Расчет среднегодовой величины чистой прибыли:

ПЧ = −7400+ (2600+12600+12600+ 22600+32600) × 6

×(1−0,20) = 9833 тыс. р.

4. Расчет показателя ROI:

126

9833

ROI = (90000 − 0) ÷ 2 100 % = 22%

RH = 100 % = 100 % = 20 %

TH 5

Так как ROI > RН, проект считается эффективным.

Пример 8.4

Определить лучший вариант внедрения инвестиционных мероприятий, используя исходные данные, приведенные в табл. 8.1. Нормативный коэффициент сравнительной экономической эффективности ЕН = 0,15.

Таблица 8.1

Решение

1. Приведенные затраты:

ЗПР1 = S1 + ЕН I01 =130000+0,15 100000=145000долл.

ЗПР2 = 120000 + 0,15 · 110000 = 1365000 долл. ЗПР3 = 100000 + 0,15 · 140000 = 121000 долл.

2. Срок окупаемости дополнительных инвестиций: Из трех проектов вначале сравниваются менее капита-

лоемкие, то есть первый и второй:

127

Так как ТДОП1-2 < ТН, предпочтение отдается более капиталоемкому проекту, т.е. – второму. Далее уже этот проект сравнивается с третьим:

Так как ТДОП2-3 < ТН, предпочтение отдается более капиталоемкому проекту, т.е. третьему.

3. Сравнительная эффективность инвестиций:

Так как Е1-2 > ЕН, предпочтение отдается более капиталоемкому проекту, то есть второму.

Так как Е2-3 > ЕН, предпочтение отдается более капиталоемкому проекту, то есть третьему.

Вывод: наиболее эффективным по трем показателям считается третий инвестиционный проект.

8.3. Задачи для самостоятельного решения

Задача 8.1.

Предприятие предполагает осуществить инвестиционные вложения в техническое перевооружение. Основные ха-

128

рактеристики проекта представлены в табл. 8.2. Имеется оценка текущих расходов, связанных с эксплуатацией линии в первый год (табл. 8.2). Предполагается, что в процессе эксплуатации линии эти расходы будут равномерно увеличиваться, процент их роста приведен в табл. 8.2. Прогноз показателей выручки от реализации продукции, произведенной с использованием технологической линии по годам, представлен в табл. 8.3. Стоимость авансированного капитала (норма дисконта) и нормативная рентабельность инвестиционных вложений приведены в табл. 8.2. Ставка налога на прибыль – 20 %.

Ликвидационная стоимость оборудования в расчетах не учитывается.

Необходимо оценить целесообразность приобретения нового оборудования на основании расчета группы критериев эффективности: NPV, PI, PVP, ROI.

Расчет промежуточных показателей по годам, необходимых для оценки критериев эффективности, целесообразно представить в табл. 8.4.

Таблица 8.3 Прогноз выручки от реализации продукции

за период эксплуатации технологической линии, тыс. р.

Примечания: 1. Налогооблагаемая прибыль определяется по формуле Пнt = ВРt - ТРt - Аоt.

2. Чистые денежные поступления определяются по формуле CFt = Пчt + Аоt.

130